成熟股市在经济周期中不同行业的股票表现(下)

上海英昊资产管理有限公司   2020-07-31 本文章7阅读

2 、中周期阶段

随着经济增速逐渐平稳,利率敏感型行业领跑能力下降,经济敏感型行业虽然表现仍然突出,但逐渐减弱,主要是因为商品和服务的需求上升到接近天花板的位置。

尽管不及早周期阶段,但中周期阶段的股市的 平均年化收益率了 也达到了 13% ,相对较 高。此外,中周期阶段的平均持续时间明显长于其他阶段 ,平均五年以上。在这个阶段,行业交替轮动,各行业之间的回报差异很小,明显小于其他阶段。

综合来看, 中周期阶段,信息技术是所有行业中表现最好的,其子行业包括半导体 、技术硬件和设备、软件与服务。这些公司在经济繁荣稳定期会出现趋势性的上涨,并且倾向于投入更高的资本开支。18 年调整过子行业的通讯服务表现在 18 年下半年到 19 年底显著跑赢大盘,主要是因为媒体行业的繁荣。此外,金融、地产、可选消费跑赢大盘的概率也比较高。

相反,原材料 、 公用事业 、必需消费的 相对表现 较 差。但需要指出的是,虽然这些行业在整个中周期阶段里的平均年化回报相对较低,但由于中周期阶段本身时间就很长,所以在经济景气向上的时候,每个行业在特定的时期都会展现出性价比。

由于中周期阶段各行业都有不错的回报,差异不大,因此投资者在行业配置方面投入精力较少,而是寻求其他方法来创造更多的主动收益,例如加强证券基本面的研究,关注短期边际变化等。


3 、晚周期阶段

晚周期阶段为 整个股市的平均年化回报为 7%, 平均持续时间一年左右。由于美国的科技行业迅速发展,尤其是 20 世纪 90 年代以来的互联网革命, 信息技术行业在中周期和晚周期的表现一直比较突出,1989 年至今,跑赢大盘概率和相对回报都非常领先。

随着经济增长进入成熟阶段, 能源行业具有相对较高的回报,因为在这个阶段,经济接近繁荣的顶峰,经济过热,通胀压力会逐渐上升。另一方面,由于投资者对未来经济衰退的担忧加剧,防御型、经济不敏感型的行业开始获得相对较好的回报表现,包括 医疗保健、必需消费、公用事业。相反, 可选消费 和金融通常表现较差。


4 、衰退阶段

衰退阶段的时间持续最短,平均少于一年,大盘平均年化回报约为-25% 。经济收缩的背景下,防御型行业的回报排名上升,一方面是因为 必需消费、公用事业、医疗保健行业的盈利更具确定性和稳健性,另一方面是因为高股息在衰退阶段更加受到投资者的青睐。

在整个衰退阶段,必需消费和医疗保健的表现都非常好,公用事业其次。虽然在 1990、2001、2008 年的三次衰退时 能源行业的表现相对靠前,但 2020 年的经济衰退中由于行业供给过剩叠加投资者恐慌导致油价大跌,原油期货合约一度出现负油价,因此今年能源行业表现较差,3 月下跌 35%,在所有行业中跌幅最大。

在衰退阶段, 金融、工业、信息技术、房地 产 通常表现较差。由于房地产是 2016 年新增行业,历史数据可追溯至 2001 年末,因此可以观察到的独立的房地产行业回报仅在 2008 年金融危机,也是由楼市泡沫引起的次贷危机,当时衰退期间房地产行业的年化回报为-58%,与金融(-61%)是表现最差的两个行业。

从大类资产配置的角度来说,经济衰退时期,股票市场具有绝对的负收益,而国债、现金等防御型资产更具备配置价值。但站在权益投资者的视角,由于衰退阶段的持续时间较短,在大类资产之间转移投资资金具有一定的机会成本,因此在经济磨底的过程中,领先的资本市场 已经开始预期和定价复苏,前瞻性地进行早周期阶段的布局。


5 、总结

根据对美股近 30 年的表现分析,我们发现,美国股市与经济基本同步正向波动,可以看到成熟的股市以基本面投资为主,经济周期中不同阶段具有鲜明的投资特征。总的来说,成熟股市

在不同阶段的表现分别为:

1)  早周期,利率敏感型、经济敏感型行业表现强势,防御型行业弱势;

2)  中周期,经济敏感型行业表现强势,防御型行业弱势,总体看各行业差异不大,需要对投资组合进行边际改善,提高个股 Alpha 的比重,以达到风险回报最大化;

3)  晚周期,通胀敏感型、防御型行业强势,经济敏感型行业弱势;

4)  衰退期,总体环境大萧条,股票市场负收益,尤其是在恐慌情绪接近和达到顶峰时,所有风险资产都被抛售,现金为王。股市中相对来看,防御型行业强势,经济敏感型行业弱势;为了刺激经济复苏,货币政策放宽,关注利率敏感型行业。


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