成熟股市在经济周期中不同行业的股票表现(上)

上海英昊资产管理有限公司   2020-07-17 本文章11阅读

结合美国 GDP  增速与美国股市大盘表现划分了周期的四个阶段。 复盘历史,我们可以发现美国股市衰退的起点与 终点 总是领先于美国国家经济研究局(NBER )公布的衰退时间点。市场投资者总是可以从更高频的经济数据看到美国经济的波动,而不是依靠季度公布的 GDP数据来判断,因此股票市场也就更快地反映出了衰退和复苏预期。这也能解释为什么本轮经济衰退中,美股在 2020 年 3 月 23 日达到底部后迅速反弹至今,尤其是纳斯达克指数在 6 月 23

日已经创下历史新高,前期的宽松政策与现在的复苏预期推高了美国股市。


2001 年美国经济衰退危机比较特殊,股市陷入熊市的时间明显长于经济衰退的时间,主要是因为投资者信心受损。事实上,在 2001 年 9 月,大盘已经见底,比 NBER 宣布的 11 月的衰退结束时间领先了 2 个月,股市触底回升也是因为经济复苏的预期,随后带来了 2001 年冬天的反弹行情。但在 2002 年初开始,能源巨头安然公司制造的会计丑闻事件愈演愈烈,当时五大会计事务所之一的安达信公司也被爆出了财务造假,导致所有上市公司财报受到投资者的质

疑,使得股市再度出现回调。

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1 、早周期阶段

复盘历史,早周期阶段的股票市场具有最高的绝对收益。1989 年至今,早周期阶段的股市创造了平均年化回报达到 23%的表现,并且时长超过一年。从相对收益角度来看,最受益于低利率和经济早期复苏的行业表现最优异。

具体来说,利率敏感型的行业,例如可选消费、金融、地产 的 历史收益率都好于大盘。这些行业跑赢大盘的原因,主要是低利率环境下,企业和个人消费者都会增加借贷,包括多元化的金融产品、消费品中的汽车、房屋等耐用品。经济敏感型的行业,例如工业、信息技术,也受益于经济周期从衰退到复苏的转变,即企业和消费者支出大幅增加。


早周期阶段,医疗保健、公用事业、 必需消费、 能源的表现相对较弱。医疗保健、公用事业和必需消费更具有防御价值,主要是因为在整个周期的不同阶段,这些行业的需求保持平稳。能源行业表现较弱,主要是因为经济衰退时期,宽松的政策会导致通货膨胀上行压力较大,随后随着经济复苏逐渐回归正常水平(此处不包括通货紧缩引起的衰退)。


从回报的持续性来看,1989  年至今,可选消费 、工业 在每个早周期阶段都显著跑赢大盘 。其次是房地产(1990 年时没有独立的房地产一级行业)。原材料、金融和信息技术行业的表现相对更加中庸,处于中位数水平,这主要是因为它们囊括的子行业较多。通讯服务行业在早周期阶段表现相对较差。



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