如何理解经济周期

上海英昊资产管理有限公司   2020-07-10 本文章9阅读

尽管每一个经济周期都有自己的特征,但周期之间也有共性,周而复始的重复。经济周期的波动本质上就是经济活动增长率的明显变化,尤其是企业盈利周期、信用周期和库存周期这三个关键周期的变化,同样还有就业情况和货币政策的变化。

当然,意料之外的宏观事件和冲击有时候会打断正常的经济趋势。但历史经验表明,上述三个关键指标的变化为我们辨别经济周期的不同阶段提供了一个可信度较高的依据。 具体来说,一个典型的经济周期有四个不同的阶段。


1、  早周期阶段

经济从衰退中快速复苏,其典型特征是 GDP、工业产值这些指标由负增长转为正增长,接着经济增长的速度加快。在宽松的货币政策下,信用环境边际放松,为创造利润和加快盈利增长速度提供了健康的环境,也就是要从宽货币到宽信用。商业库存处于低位,下游销售快速增长。


2 、中周期阶段

这是经济周期中时间相对最长的阶段,其典型特征是经济仍然在正增长,但幅度比早周期更温和。经济活动日益加强,信用增长更加强劲,盈利稳健。货币政策依然宽松,但宽松幅度有所收敛,政策环境更加偏中性。存货和销售在平衡状态中共同增长。


3 、晚周期阶段

经济繁荣达到巅峰,经济虽然仍在正增长,但增速已经开始减缓。晚周期一个典型的特征是,经济过热,产能受限,价格上涨,因而导致了通货膨胀水平上升。尽管通胀水平并不总是很高,但上行的通胀压力和紧缺的劳动力市场会影响盈利水平,并且导致了货币政策的收紧。


4 、经济衰退阶段 (国内为经济下行阶段)

不同的国家对衰退有不同的定义。一般而言,有两个定义美国经济衰退的指标:

(1)常用的连续两个季度实际 GDP 环比下滑,也就是 GDP 环比增速连续两个季度为负;

(2)美国国民经济研究局(NBER)的经济周期确定委员会(Business Cycle Dating Committee)会从官方角度对衰退时期进行划分。这个委员会不负责预测,只单纯根据经济数据确认经济是不是在衰退。他们观察的月度和季度经济指标包括:就业,居民收入,居民消费,工业产出以及 GDP。


经济衰退通常是周期中时间最短的阶段,但也是投资者最痛苦的阶段。其典型特征是经济活动收缩。企业盈利下滑,信用紧张。需求不振导致销售减少,企业开始去库存。货币政策开始宽松,为下一次的复苏铺垫。需要指出的是,1992 年以来,中国一直保持着 GDP 的高速经济增长。在 2020 年一季度由于新冠疫情的影响出现了负的 GDP 增长速度,为 1992 年以来的第一次。因为中国经济自 1992年以来没有出现过严格意义的经济衰退。但这并不意味着中国经济没有出现过经济下行。2015年就是比较明显的经济下行阶段。


在大类资产配置方面,在早周期阶段,经济增速加快,股票等经济敏感型的资产表现最强劲,到下一阶段经济增速逐渐放缓,直到衰退时负增长,股票的回报逐渐下降。国债、现金等防御型资产表现完全相反,在经济衰退时,债券的相对收益优于股票,但在早周期阶段弱于股票。


一键咨询