上市公司如何避免掉入并购陷阱?

上海英昊资产管理有限公司   2020-07-02 本文章10阅读

“并购是把双刃剑,诸多上市公司并购失败,商誉大幅减值,造成公司巨额亏损。”商誉减值是造成公司巨额亏损的重要原因之一。所谓“无并购不商誉”,很多公司的并购非但没有实现企业业绩增长,反而因为大量商誉减值吞噬了利润,让企业造成严重的亏损。“更有甚者上市公司被“ST”,公司实际控制人债台高筑,不得不远走海外。

上市公司并购为什么会产生这样的局面?企业该如何破局?从底层逻辑思考更容易破局,当前A股上市公司并购有三个逻辑——投资逻辑、产业并购逻辑和套利逻辑。

“投资逻辑”即寻找优质的企业,通过低买高卖、孵化增值,让企业IPO上市,做到百亿市值或者千亿市值。

“产业并购逻辑”是以上市公司作为产融双驱的资本运作平台,在上下游上进行整合,减少产业成本,扩大市场份额,从而拿到市场的定价权,并返回到企业的基本面,形成好市值、好股价。

所谓“套利逻辑”,即上市公司为了并购而并购,为获得高股价、高市值而进行的财务性并购、短期性并购。这种套利逻辑“重交易、轻整合”,没有从企业战略发展出发,导致并购业务不但不能增厚利润,反而拉低甚至造成严重亏损。上市公司并购要回归产业并购,回归价值投资。

“根据长线投资公式,市值等于净利润乘市盈率,好的市值有赖于高的净利润和高的市盈率。”在任何行业,高市值的决定性因素有两个:高规模的市场份额和高毛利。

进一步分析,规模化的营业收入能产生高净利润,而高毛利行业意味着企业未来有较高的安全边界,即使行业进入红海竞争、同行打起“价格战”,或者上游成本增加,企业依然能有很好的利润空间。因此企业增长只有一个永恒不变的动力,那就是创新的动力,包括技术要创新、模式创新等。

那么在实操中,上市企业如何通过并购实现市值倍增?上市公司在并购重组时要避免犯两个错误,“谨小慎微”和“过于冒进”。

“谨小慎微”即态度上保守、战略上迟疑。刘纲认为,造成上市公司保守的重要原因是能力不专业。“中国股民对上市公司信任度高,如果企业能深耕行业,依靠专业团队进行并购重组,并建立在细分领域的领导地位,很容易实现盈利。”

第二个错误是过于激进、冒进。当年乐视把布局延伸到汽车领域,并斥资上百亿元收购上市公司酷派,并投资TCL时,已经迷失了方向。“上市公司并购重组既要有长远的规划战略,又要一步步脚踏实地实现自己的版图。”

表面上,中国处在复杂、动荡、低潮且充满着矛盾信息的时代。但实际上,中国正处于结构化长期增长阶段,众多垂直行业、品类与海外市场蕴藏发展机遇,现在正是孕育下一阶段伟大公司的大时代。

上市公司做并购不应忽视新三板企业。“新三板企业虽然体量相对偏弱,却是一群干事的创业者、小企业家,同样值得被称为中国的脊梁。”

全国股转公司数据显示,截至2019年12月末,新三板挂牌公司存量上万家,总市值超3万亿元。因此上市公司通过并购质地良好的新三板企业,是增强业绩的有效途径。



一键咨询