东阿阿胶20年难见的历史机会

上海英昊资产管理有限公司   2019-11-14 本文章18阅读

东阿阿胶,滋补国宝。东阿阿胶公司之前至少10年业绩实现了持续增长,这充分体现出了该公司的护城河。然而在2018年公司的渠道囤货问题严重起来,公司下了很大的决心于2019年开始了清理渠道的行动。东阿阿胶于19年第一季度开始不给经销商发货,逼迫经销商清空囤货。于是公司开拓网络直销,在网络上直播熬胶,通过终端消费弥补不发货的亏损,稳定度过公司的阵痛期。


这让我想到几年前泸州老窖不发货清库存,茅台在白酒塑化剂事件和限制三公消费时期的阵痛危机。而那时被危机笼罩的茅台,是近20年难见的历史机会。优秀的公司有稳固护城河,是不怕危机的。而且正如索罗斯所说,黑天鹅不是来不来的问题,而是一定会来的。关键要看公司有没有足够宽的护城河来走出困境。下面我就先从数学的角度来算一下现在东阿阿胶的估值水平。


(一)东阿阿胶220亿,低估的可怕


从上表中我们会发现,东阿阿胶17年毛利22.73亿,18年毛利22.52亿。那么今年不发货,利润出现下滑,阴晴不定的市场先生给了东阿阿胶220亿市值定位。那我们试想,当渠道清理完毕后,公司开始向经销商发货,这部分盈利恢复,保守算恢复到22亿毛利。而同时公司网络渠道的盈利保守算有13亿。


我们保守算,公司恢复发货后,一年盈利达到35亿,市盈率去前10年最低的14,14*35=490亿。这样算公司在经销商和网络直销渠道同时发力的情况下,保守算市值达到490亿。


再保守一些,公司恢复发货后,不算网络渠道收入,只算渠道盈利恢复到22亿,以最低的14倍市盈率来算,22*14=308亿。这么保守算,东阿阿胶市值都达到了300亿,可想而知现在低估的可怕。


现在220亿市值,达到300多亿时都有了几乎50%的保守盈利空间。你们只看到了这50%的利润空间,而我关注是10年甚至30年后的东阿阿胶利润空间,这利润就不是加法了,而是幂次级别的增长。


这就是为什么万科27年的成长带来了1000倍的增值。你可以细心算算,这就是将近30%的年化收益率,这就是公司这就是财富幂次级别的增长。这就是“复利”的力量。


(二)今年双十一估算年报


从下图中可以看出,今年三季报的时候阿胶已经出现了业绩拐点。扭亏为盈,前三季度实现了2.08亿净利润。


再算今年双十一的销量情况,不算OTC,东阿阿胶天猫11.11收入在5000万+,据悉京东卖的更好。这么一估算,保守算阿胶今年第四季度盈利11.94亿。再保守点就按11亿,加上前三季度的2.08亿,保守算出阿胶今年净利润13亿。去年四季度净利润18亿,今年不发货,只是年初刚开始重视的网络渠道就带来了11亿的客观盈利。


用13亿年净利润来算,今年每股收益保守算为1.83元。做最坏的打算,即使公司明年还没走出危机,现在35元的价格对应的是19倍市盈率,也是一个比较可控的位置。


而比较乐观正常的计算,公司恢复渠道,进行经销商和网络直销双渠道销售,经销商一年带来22亿净利润,网络销售带来13亿,总共就是35亿净利润,按前10年最低市盈率14来算,35*14=490亿。算出公司市值达到490亿。


多少人在说“要是13年还能回去,就倾家荡产买茅台”。说实话你有那个认知吗,你有那个视野吗,你没有。现在的东阿阿胶正是如此。


(三)现金流,公司都不慌


我在直播平台了解到,东阿阿胶在建一个五星级酒店,名字“78号酒店”。而且要求赶工期,12月必须能够入住。想想看,在外面舆论“水煮驴皮”,甚至破产的无知言论下,公司并不慌张,并不感觉是多么大的危机,还有充足的现金流去建设五星级酒店,完善阿胶文化园区建设。可见,愚蠢的市场先生又在过于恐惧了。还是巴菲特那句话说得好,“别人贪婪我恐惧,别人恐惧我贪婪”。


(四)加班与员工幸福感


在公司总部直播熬胶的过程中,你会发现员工有种幸福感。尤其是在重阳订单,双十一海量订单的打压下,她们不得不加班,从以前的单休改为双不休,全天9-20点直播熬胶,每3个小时换一个员工。在这个忙碌的过程中,她们流露着自然的微笑与幸福感。


(五)驴皮降价与衍生品频推


今年为了度过危机,公司又重启了衍生品多元化战略,推出了新的品牌,黛娇颜、与韩国正官庄合作的石榴液、以及针对“千禧一代”美容方面的小粉支低萃饮。尤其是黛娇颜,很明显的在收割中低端阿胶市场。


据悉今年驴皮价格降了三分之二,这是阿胶制作的主要成本。这部分我不会算,马曼然老师说是能让利10亿。


(六)东阿阿胶太贵,没人买的传闻,不攻自破


确实阿胶连年涨价,这才导致渠道大量囤货。多囤一年就能多卖10%的钱,我是经销商我也会去囤的。东阿阿胶确实不便宜,但说没人买那还真不是。相反我认为阿胶以前宣传普及知识力度不够,很多人都不了解阿胶及其功效。今年开始重视网络渠道,直播熬胶的过程中,一是消费者可以看到整个熬胶过程,买的放心,吃的安心。二是初级消费者在与员工互动解答的过程中,完成了阿胶知识宣传普及的工作。


最近还有个舆论,是说东阿阿胶太贵卖不出去了,所以今年开始大幅降价回收消费者。其实不然,东阿阿胶今年总部并没有降价。去年双十一最低799,今年也是。你看到各大药店在降价,那是因为总部逼着他们清理渠道去库存。